سينهي سوق الأسهم عام 2024 بعوائد مذهلة، حيث ارتفعت المؤشرات الرئيسية إلى مستويات قياسية غير متوقعة، فقد حقق مؤشر ستاندرد آند بورز 500 مكاسب بنحو 28% بينما ارتفع مؤشر ناسداك بنسبة 34%، وفي الوقت نفسه، ارتفع مؤشر داو جونز الصناعي بنسبة 16%، لتسجل المؤشرات عامين متتاليين من الأداء القوي.

السؤال الآن الذي يلوح في الأفق: هل سيستمر الزخم في عام 2025 أم أن التقييمات المرتفعة وعدم اليقين الناشئ قد يخفف من حماس المستثمرين؟
ما الذي جعل عام 2024 استثنائيا للغاية بالنسبة للاقتصاد والأسواق الأمريكية؟

1 .لم تلحق أسعار الفائدة المرتفعة ضررا كبيرا بالاقتصاد الأميركي
على الرغم من تنفيذ البنك الاحتياطي الفيدرالي لواحدة من أكثر دورات رفع أسعار الفائدة عدوانية في السنوات الخمس والأربعين الماضية، كان الاقتصاد الأمريكي صامدا، ومن المتوقع أن يكون نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي لعام 2024 قويا بنحو 2.9% وهو أعلى قليلا مما كان عليه في عام 2023، واستمرت هذه القوة الاقتصادية حتى مع مواجهة قطاعات مثل العقارات التجارية والبنوك الإقليمية والعديد من الشركات الصغيرة والشركات الناشئة لتحديات كبيرة، في حين ساعدت السياسة المالية الداعمة على الأرجح، إلا أن هناك عاملين قد يفسران أيضًا مرونة الاقتصاد:
الأول: ربما ساعد نظام “الظل المصرفي” الأقل تنظيمًا بما في ذلك شركات سوق تداول الأسهم الخاصة في تخفيف تأثير تشديد بنك الاحتياطي الفيدرالي من خلال توفير مصادر تمويل بديلة للشركات.
الثاني: أصبحت الثروة مركزة بشكل متزايد بين الشركات الكبرى والأسر الثرية، والتي تحتفظ عادةً بفائض من النقد وقد تكون أقل حساسية لتغيرات أسعار الفائدة، ونتيجة لذلك، فمن المحتمل أنها كانت قادرة على دعم الاقتصاد من خلال الإنفاق المستمر.
2 .لم يؤثر ارتفاع معدلات البطالة بشكل ملموس على الاستهلاك
تاريخيًا، غالبًا ما يشير الارتفاع الكبير في معدل البطالة إلى تباطؤ في إنفاق المستهلك والنشاط الاقتصادي، ومع ذلك، في عام 2024 حتى مع زيادة البطالة من 3.7% إلى 4.2% ظل الإنفاق الاستهلاكي الإجمالي قويًا، قد يكون هذا راجعًا جزئيًا إلى تركيز الثروة المذكور أعلاه والذي يمكن أن يحفز الاستهلاك الكلي، وقد يعزى هذا جزئيا إلى مساهمة الهجرة في الاقتصاد والتي تقدر بأنها أضافت 1% إلى الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي في العام الماضي.
3 .المؤشرات الاقتصادية التقليدية كانت أقل قدرة على التنبؤ
ربما أدى التحول في الاقتصاد الأمريكي بعيدا عن التصنيع إلى الخدمات إلى جعل المؤشرات الاقتصادية التقليدية مثل مؤشر مجلس المؤتمرات الاقتصادي الرائد ومؤشر معهد إدارة الإمدادات للتصنيع أقل فعالية في التنبؤ بالاتجاهات الاقتصادية، كانت هذه المؤشرات تشير إلى الانكماش لبعض الوقت الآن، ومع ذلك استمر الاقتصاد في التوسع مدفوعا بقطاع الخدمات وعدد متقلص من الشركات متعددة الصناعات المهيمنة بشكل متزايد.
4 .سادت الظروف المالية السهلة على الرغم من تشديد السياسة النقدية
حتى مع رفع أسعار الفائدة من جانب البنك الاحتياطي الفيدرالي و”التشديد الكمي” لتقليص المعروض النقدي، فقد تيسر الوضع المالي بشكل مفاجئ، ويمكن إرجاع ذلك إلى التحركات الاستراتيجية التي اتخذتها وزارة الخزانة الأمريكية لزيادة إصدار سندات الخزانة قصيرة الأجل والتي اشترتها صناديق سوق المال بسرعة، وسط الطلب المتزايد من جانب المستثمرين على العائدات المكافئة للنقد فوق 5%، ساعدت هذه المناورة لتمويل العجز في الحفاظ على تدفق نقدي وفير عبر النظام المالي مما أدى إلى تسهيل الوصول إلى الائتمان للشركات والمستهلكين، حتى مع تشديد السياسات النقدية.
5 .استمرت تقييمات الأسهم في التوسع على الرغم من ارتفاع المعدلات
أدى الحماس للذكاء الاصطناعي المولد وغيره من الابتكارات إلى تركيز كبير لمكاسب السوق في عدد قليل من شركات التكنولوجيا ذات القيمة السوقية الضخمة، مما دفع مضاعفات تقييمها إلى الارتفاع، وعادةً ما تؤدي المعدلات المرتفعة إلى جعل مثل هذه الأسهم ذات القيمة العالية عُرضة للخطر من خلال رفع سقف الأرباح المستقبلية اللازمة لتبرير سعرها، ومع ذلك، على الرغم من ارتفاع أسعار الفائدة، فإن هذا لا يعني أن الشركات التي تستثمر في الأسهم قد تخسر الكثير من المال.
التحديات المقبلة في عام 2025
في حين أن توقعات سوق الأسهم في عام 2025 تظل متفائلة، إلا أن العديد من أوجه عدم اليقين قد تؤثر على مسارها، من بين أهم هذه التحديات الأجندة الاقتصادية والسياسية للرئيس المنتخب “دونالد ترامب”.
لقد تعهد ترامب بخفض الضرائب على الأفراد والشركات وهي الخطوة التي قد تحفز النمو الاقتصادي وتدعم أسعار الأسهم، ومع ذلك، أثارت التعريفات الجمركية التي اقترحها على الواردات مخاوف بشأن الضغوط التضخمية وتأثيرها المحتمل على الشركات التي تعتمد على سلاسل التوريد العالمية.
من المتوقع أن يواصل البنك الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة في عام 2025 مما يوفر الدعم للمقترضين وربما يؤدي إلى المزيد من المكاسب في سوق الأسهم، ومع ذلك، فإن الضغوط التضخمية الأخيرة قد تجبر البنك الاحتياطي الفيدرالي على التوقف مؤقتًا أو إبطاء تخفيضات أسعار الفائدة، تتوقع الأسواق تخفيضات تدريجية في أسعار الفائدة في العام المقبل لكن الواقع ليس بهذه البساطة.
ما هي التوقعات للأسواق العالمية في عام 2025؟
على الرغم من أسعار الفائدة المرتفعة وارتفاع معدلات البطالة، نما الاقتصاد الأمريكي بنسبة 2.9% تقريبًا في عام 2024 مدعومًا بالإنفاق الاستهلاكي المرن، وقد أشارت المؤشرات الاقتصادية التقليدية باستمرار إلى حدوث انكماش، ومع ذلك استمر الاقتصاد في التوسع مدفوعًا جزئيًا بقطاع الخدمات الأمريكي المهيمن، وحتى مع تشديد السياسة النقدية، سادت الظروف المالية السهلة وأدى حماس الذكاء الاصطناعي إلى ارتفاع تقييمات التكنولوجيا.
بالنسبة للمستثمرين، كان عام 2024 عامًا مليئًا بالمفاجآت، متحديًا العديد من التوقعات التي قدمها خبراء الاقتصاد والاستراتيجيون في هذا الوقت من العام الماضي، وعلى وجه الخصوص، لنتأمل المكاسب الملحوظة التي حققها مؤشر ستاندرد آند بورز 500 وهو في طريقه لإغلاق عام 2024 مرتفعا بنحو 28%، متقدما كثيرا على توقعات محللي وول ستريت، في أحد أقوى أدائه السنوي في الربع الأخير من القرن الماضي.
لهذا قد يصبح المشهد الاقتصادي الكلي العالمي أكثر سيولة في عام 2025 مع مواجهة الأسواق لتعقيد متزايد، في الأشهر المقبلة، من المرجح أن يكون تطور دورة الأعمال مدفوعة بالتفاعل بين ديناميكيات الاقتصاد الكلي والسياسة النقدية، مع عدم اليقين الإضافي من التغييرات السياسية المحتملة من قبل الإدارة الأمريكية الجديدة، بالإضافة إلى ذلك، من المتوقع أن يظل الابتكار التكنولوجي وتوسيع دورة الذكاء الاصطناعي محركًا مهمًا عبر الأسواق.
قال رئيس الأبحاث العالمية في جي بي مورجان “حسين مالك”: مع انتقالنا إلى عام 2025، على الرغم من أن ديناميكيات دورة الأعمال تظل حاسمة للتوقعات، إلا أن هناك تركيز متزايد على التغييرات السياسية في الولايات المتحدة فيما يخص التجارة والهجرة والسياسات التنظيمية والمالية، حيث من المفترض أن تؤثر هذه التغييرات بشكل كبير على الأسواق في الولايات المتحدة وخارجها.
في المجمل، إن السيناريو الأساسي لمؤسسة جي بي مورجان للأبحاث لعام 2025 هو سيناريو يرى أن النمو العالمي لا يزال قوياً، ومن المتوقع أن تعمل استثنائية الولايات المتحدة على تعزيز الدولار الأمريكي ودعم الأصول الأمريكية المحفوفة بالمخاطر، ولكن التوقعات تبدو أكثر تبايناً فيما يتعلق بسندات الخزانة، وترى مؤسسة جي بي مورجان للأبحاث أن التوقعات الائتمانية إيجابية على نطاق واسع وتتوقع تغييرات متواضعة في الفروقات عالية الجودة، ولكنها تظل حذرة بشأن الدخل الثابت في الأسواق الناشئة، بالإضافة إلى ذلك، فإن التوقعات للأسهم الأمريكية والذهب صعودية، ولكنها هبوطية فيما يتعلق بالنفط والمعادن الأساسية.
ومع ذلك، أشار مالك إلى أن “خلفية عدم اليقين السياسي إلى جانب المخاطر الجيوسياسية تشير إلى زيادة التقلبات الاقتصادية الكلية ومجموعة أوسع من النتائج المحتملة”.
الاقتصاد العالمي
في عام 2024 أثبت التوسع العالمي مرونته على الرغم من ارتفاع التضخم الذي يحد من نطاق البنوك المركزية لخفض أسعار الفائدة، ويتوقع جي بي مورجان تمديدًا لبيئة أسعار الفائدة المرتفعة لفترة طويلة، ومن المرجح أن يرتفع الناتج المحلي الإجمالي العالمي بنسبة 2.5% وقد يظل التضخم الأساسي لأسعار المستهلك ثابتًا ويبقى قريبًا من 3% الحالي.
إن عدم اليقين المتعلق بالسياسة الأمريكية والجيوسياسية يلوح في الأفق، وإذا نفذت الإدارة الجديدة التعريفات الجمركية المستهدفة والتيسير المالي المتواضع، فإن التأثير الإجمالي قد يعزز تفوق النمو الأميركي والتضخم العالمي الثابت، ولكن لا يمكن تجاهل المخاطر المرتبطة بسياسات التجارة والهجرة الأكثر تطرفا.
وأشار مالك إلى أن “وجهة نظرنا الأساسية تتوقع نسخة من رئاسة ترامب أكثر هدوءا مما كان عليه في حملته الانتخابية، ومن المخاطر الرئيسية التي تهدد التوقعات أن تكون التحولات السياسية أكثر تطرفا”، “إذا تحولت الولايات المتحدة بقوة إلى الداخل من خلال الحد من التجارة بشكل حاد ومحاولة الترحيل على نطاق واسع، فإن العواقب ستكون صدمة إمدادات عالمية أكثر سلبية، وسوف يتضخم التأثير التخريبي بسبب الانتقام وانزلاق المشاعر العالمية، وهو ما سيشكل تهديدا كبيرا للتوسع العالمي في العام المقبل”.
التضخم وأسعار الفائدة
على المستوى العالمي، تفترض وجهة النظر الكلية الأساسية مرونة النمو والتضخم الثابت، مما يحد من حجم تخفيف أسعار الفائدة في عام 2025، ونتيجة لذلك، من المرجح أن تظل أسعار الفائدة عند مستويات مرتفعة لفترة أطول، وإن كان ذلك مع استمرار التباعد بين أسعار الفائدة في الولايات المتحدة ومنطقة اليورو.
ومع ذلك، قد تؤدي إدارة ترامب الجديدة إلى وجود مخاطر، بما في ذلك سيناريو الهبوط حيث تؤدي سياسات التجارة والهجرة العدوانية المفرطة إلى صدمة سلبية في جانب العرض وضربة سلبية للمشاعر العالمية.
وقال رئيس استراتيجية الأسعار العالمية في جي بي مورجان “غاري باري”: توقعات البنك الاحتياطي الفيدرالي حاليًا هي دورة تخفيف ضحلة ولكن من المرجح أن يستمر عدم اليقين السياسي في النصف الأول من عام 2025، وبالتالي، نتوقع أن تنخفض العائدات على السندات لأجل 10 سنوات إلى مستوى منخفض يبلغ 4.10% في الربع الثالث وأن ترتفع إلى 4.25% بحلول نهاية العام.
وتبدو التوقعات أكثر قتامة في أوروبا، حيث قد ينمو الاقتصاد بوتيرة بطيئة بسبب عدم اليقين التجاري المتزايد والاضطرابات السياسية في العديد من الدول الأوروبية، قال “فرانسيس دايموند” رئيس استراتيجية أسعار الفائدة الأوروبية في جي بي مورجان: “من المرجح أن تكون منطقة اليورو الحلقة الأضعف في التوقعات العالمية، ولدينا تحيز لفترة طويلة في العائدات المتوسطة لليورو مقابل الدولار الأمريكي”.
وفي اليابان، من المتوقع أن تستمر الأسعار في الارتفاع في عام 2025 مدفوعة بموقف بنك اليابان الأكثر تشددًا مقارنة بأسعار السوق الحالية وملكيته المتناقصة لسوق سندات الحكومة اليابانية.